2014 年下半年开始，美股的估值一直在高位徘徊。标普 500 指数的市盈率目前处于 19 倍左右的 水平，高于近 10 年的平均值（16.5 倍）。从盈利的 角度来看，标普 500 指数成分股 2015 年 Q2 以来连 续 4 个季度负增长，为 2008 年 Q4 至 2009 年 Q3 以来的首次。从市场表现来看，美股本轮牛市持续时 间已经远远超过历史平均，时间长度达到历史第二。

目前的美股估值仍然偏高，而持续下行的企业 盈利能否在 2016 年下半年出现转机尚不明朗。加之 升息及大选的不确定性，总体而言有一定下行风险。 另一方面，由于债券收益率不断降低，追求高回报 的资金仍然会选择经济复苏表现相对好的美国市场。 建议标配美国股市。

二、 欧股 ：超配

消费拉动的增长率走高，通胀预期改善，宽松的流动性，由这 3 点构成的大环境对该地区风险资产有利。消费的改善来自于就业和工资水平的改善，因而具有可持续性。同时，此前偏紧的财政政策正在逐步转向积极，欧洲央行的资产收购仍有扩大的余地，这些因素都会为未来一段时期的经济复苏增添更多的想象空间。

2015 年全年， 企业盈利同比增长 8.0%。目前，2016 年的盈利预测为同比增长 3.2%，2017 年为同比增长 13.1%，我们认为仍有上调空间。估值方面，市场已经在相当程度上反映了英国脱欧造成的不利影响， 泛欧斯托克 600 指数当前的预期市盈率为14.7 倍，伴随欧洲央行的量宽政策及企业盈利的改善，仍具有一定的上升空间。

三、港股 ：标配

港股估值处于历史低位，价值重估潜力大。美元升值、人民币贬值暂告段落有利于港股稳定和资金重回港股，加速价值回归进程。从市场的角度来看，港股受外围美股、A股的影响较大，难以走出独立行情。估值低本身尚不足以促成市场的趋势性反转， 因为低估值的背后隐含了海外投资者对中国潜在增长率下行，企业部门去杠杆，以及银行不良债权问题的担忧。展望未来，沪港通的深化和深港通的推出有可能给港股带来转机，但最根本的还是中国经济改革的进展和投资者信心的恢复。从估值角度来看，目前的低估值反映了市场对中国经济前景的担忧，包括可能的人民币进一步贬值的因素。但普遍认为，近期出现类似 1998 年或 2008 年的系统性危机的可能性很低，当前的低估值不会持续很长时间。港股盈利相对稳定，估值低廉 ；但另一方面， 经济企稳和投资者信心的恢复尚需时日，对港股维持标配的判断。